富安娜公司公告2014年三季度业绩:1-9月份,实现营业收入12.99亿元,同比增长3.51%,净利润2.44亿元,增长15.8%,扣非后净利润2.36亿元,同比增长20.3%,EPS0.56元。单季度Q3收入同比增长2.46%,净利润15.77%。业绩符合预期。公司预告2014年度净利润同比增长0-30%。
电商是增长亮点,弥补线下渠道增速放缓。公司今年延续渠道调整战略,开设大家居店(300平以上),关闭百货专柜为主的小店,目前大店约60多家。我们判断公司前三季度线下直营渠道有增长,但加盟仍有下滑,营收增长主要源于电商大幅增长,销售规模约1.8亿元,相较去年同期增长有80%左右。我们认为,目前终端零售回暖尚不明显,今年公司业绩超预期与否将主要寄望于电商,预计全年电商有望达到4.5亿元(13年近3亿),增长50%以上。
严控费用控贡献,盈利增速持续快于营收。1-9月,公司销售费用同比下降5.6%,费用占比减少2.11个百分点,为21.9%。管理费用占比减少0.83个百分点,为5.0%,主要是公司员工薪酬、办公费两大项减少较多。我们认为尽管公司在渠道上走大店模式,但基于公司一贯以来良好管控历史,在费用上并无大的担忧。同时,毛利率较高的直营和电商占比提高,1-9月毛利率增加了0.46个百分点,为51.5%。
预计全年保持两位数稳健增长。目前终端消费依然低迷,但存货问题已得到有效解决,经营活动现金流大幅改善,净流入1.7亿元,同比增长592.4%。我们认为在宏观消费环境仍无起色背景下,预计加盟渠道放缓,但是线上电商仍有较好增长,考虑到今年秋冬订货增长有15%,我们预计全年营收增长5-10%左右,净利15%左右。
投资建议:中长期,我们看好公司在家纺行业差异化的竞争策略。一是从家纺行业角度看,未来品类从床上用品向其他品类延伸的大家居发展思路值得肯定。公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值,其他品类有望成为新增长点;二是公司重视对产品特色研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入,在后期品牌竞争中后劲很足;三是公司一直以来重视直营渠道的发展,终端零售管理能力强,而这正是未来品牌间较量的重要素质。因此,我们认为公司发展基础夯实,所具备的实力将能更好适应零售市场变化,未来有望从家纺竞争中脱颖而出。
我们预计14-16年公司EPS分别为0.85、1.02、1.20元,目前股价对应估值分别为16X、13X、11X,公司质地较优,业绩增长稳健,持续关注年底估值切换机会,目标价16-18元。维持“增持”评级。
风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配,费用增长过快。公司公告2014年三季度业绩:1-9月份,实现营业收入12.99亿元,同比增长3.51%,净利润2.44亿元,增长15.8%,扣非后净利润2.36亿元,同比增长20.3%,EPS0.56元。单季度Q3收入同比增长2.46%,净利润15.77%。业绩符合预期。公司预告2014年度净利润同比增长0-30%。电商是增长亮点,弥补线下渠道增速放缓。公司今年延续渠道调整战略,开设大家居店(300平以上),关闭百货专柜为主的小店,目前大店约60多家。我们判断公司前三季度线下直营渠道有增长,但加盟仍有下滑,营收增长主要源于电商大幅增长,销售规模约1.8亿元,相较去年同期增长有80%左右。我们认为,目前终端零售回暖尚不明显,今年公司业绩超预期与否将主要寄望于电商,预计全年电商有望达到4.5亿元(13年近3亿),增长50%以上。
严控费用控贡献,盈利增速持续快于营收。1-9月,公司销售费用同比下降5.6%,费用占比减少2.11个百分点,为21.9%。管理费用占比减少0.83个百分点,为5.0%,主要是公司员工薪酬、办公费两大项减少较多。我们认为尽管公司在渠道上走大店模式,但基于公司一贯以来良好管控历史,在费用上并无大的担忧。同时,毛利率较高的直营和电商占比提高,1-9月毛利率增加了0.46个百分点,为51.5%。
预计全年保持两位数稳健增长。目前终端消费依然低迷,但存货问题已得到有效解决,经营活动现金流大幅改善,净流入1.7亿元,同比增长592.4%。我们认为在宏观消费环境仍无起色背景下,预计加盟渠道放缓,但是线上电商仍有较好增长,考虑到今年秋冬订货增长有15%,我们预计全年营收增长5-10%左右,净利15%左右。
投资建议:中长期,我们看好公司在家纺行业差异化的竞争策略。一是从家纺行业角度看,未来品类从床上用品向其他品类延伸的大家居发展思路值得肯定。公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值,其他品类有望成为新增长点;二是公司重视对产品特色研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入,在后期品牌竞争中后劲很足;三是公司一直以来重视直营渠道的发展,终端零售管理能力强,而这正是未来品牌间较量的重要素质。因此,我们认为公司发展基础夯实,所具备的实力将能更好适应零售市场变化,未来有望从家纺竞争中脱颖而出。
我们预计14-16年公司EPS分别为0.85、1.02、1.20元,目前股价对应估值分别为16X、13X、11X,公司质地较优,业绩增长稳健,持续关注年底估值切换机会,目标价16-18元。维持“增持”评级。
风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配,费用增长过快。